KI-Blase voraus? SAP bangt, SpaceX wettet auf die Zukunft und Lahontan Gold setzt auf handfeste Werte im Boden

SAP kämpft mit Zukäufen und langsamer KI-Monetarisierung

Der deutsche Softwarekonzern SAP dient oft als Paradebeispiel für gute Umstrukturierung. Doch der Übergang zu Cloud-Abonnements birgt Risiken. Zwar kletterte der aktuelle Cloud-Auftragsbestand im zweiten Quartal 2026 währungsbereinigt um 26 % auf 22,9 Mrd. EUR, doch Analystenhäuser wie UBS und JPMorgan zogen bereits die Notbremse und stuften das Papier ab. Die UBS erhöhte jedoch trotz Downgrade das Kursziel auf 201 EUR. Der Grund: Das Auftragswachstum flachte in der zweiten Jahreshälfte ab, während die Einführung autonomer Agentensysteme deutlich mehr Zeit frisst als erhofft. Wegen der Übernahmen von Dremio und Prior Labs stutzte das Management das operative Ergebnisziel für 2026 um über 100 Mio. EUR auf 11,8 bis 12,2 Mrd. EUR. Gleichzeitig normalisierte sich der Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz – die Aktie ist günstiger geworden. Zwar taucht der KI-Assistent Joule inzwischen in zahlreichen Kundenabschlüssen auf, doch die tatsächliche Ertragskraft hinkt den hohen Erwartungen hinterher. Wenn Hyperscaler weltweit 650 bis 700 Mrd. USD in IT-Infrastruktur stecken, ohne dass letztlich damit auch wirklich das große Geld verdient wird, droht ein böses Erwachen. Jim Covello, Chef des globalen Aktienresearchs von Goldman Sachs, betonte, dass generative Algorithmen zunächst hohe Summen für Strom und Spezialchips verschlingen, statt bestehende Arbeitsabläufe von Beginn an billiger zu machen. Für Aktionäre von SAP ist Perfektion jedoch längst im Kurs eingepreist. Das könnte Risiken bergen.

SpaceX treibt die Bewertungsexzesse auf die Spitze

Noch dramatischer zeigt sich der Bewertungsrausch bei SpaceX. Das Unternehmen baute mit seinen wiederverwendbaren Falcon-Raketen zwar ein De-facto-Monopol auf, doch das eigentliche Wachstum stammt längst aus dem Satellitennetzwerk Starlink. Über zehn Millionen Abonnenten und mehr als 9.600 Trabanten im All spülten 2025 rund 11,4 Mrd. USD in die Kassen. Doch schon vor dem Börsengang in diesem Sommer drehte der Markt durch: Nach Bewertungen von 180 Mrd. USD Ende 2023 erreichte SpaceX vor seinem IPO eine Bewertung von 800 Mrd. USD. Heute kratzt SpaceX an der Marke von 2 Bio. USD. Viele Anleger übersehen die gewaltigen operativen Risiken: Da die Satelliten im erdnahen Orbit lediglich etwa fünf Jahre funktionieren, muss SpaceX permanent gigantische Mittel in Ersatzstarts und die Hardwarefertigung pumpen, was den freien Barmittelzufluss dauerhaft belastet.

Lahontan Gold hebt Goldschatz in Nevada

Wer auf reale Vermögenswerte setzen will, findet im Edelmetallsektor eine völlig andere Situation vor. Während die US-Staatsschulden die Marke von 40 Bio. USD übersteigen und die täglichen Zinskosten der weltgrößten Volkswirtschaft bei rund 3 Mrd. USD liegen, kletterte der Goldpreis merklich. Notenbanken kauften 2025 laut Erhebungen des World Gold Council 863 t Gold. Doch während physisches Gold Rekorde bricht, werden selbst aussichtsreiche Explorationswerte vom Markt nur unzureichend wahrgenommen. Das kanadische Unternehmen Lahontan Gold kontrolliert im bergbaufreundlichen Walker-Lane-Trend im US-Bundesstaat Nevada das Brownfield-Projekt Santa Fe. Wo die frühere Betreiberin Corona Gold zwischen 1988 und 1995 bereits über 359.000 Unzen Gold sowie 700.000 Unzen Silber im Tagebau förderte, schlummert nach wie vor Erz im Gestein. Im August steigerte Lahontan Gold die grubenbegrenzten Ressourcen gemäß Bergbaustandard NI 43-101 um 22 % auf insgesamt 2.385.000 Unzen Goldäquivalent, aufgeteilt in 1,195 Mio. Unzen in der Kategorie indicated und 1,190 Mio. Unzen in der Kategorie inferred.

Wirtschaftlichkeit im Tagebau und weitere Eckdaten

Dass das Santa-Fe-Projekt auch ökonomisch tragfähig sein dürfte, untermauerte Lahontan bereits mit einer vorläufigen Wirtschaftlichkeitsstudie (PEA) aus dem Dezember 2024, die noch auf der kleineren Vorgänger-Ressource basiert. Eine aktualisierte Studie auf Basis der neuen, größeren Ressource lässt das Unternehmen derzeit erarbeiten. Das Vorhaben besticht durch ein äußerst günstiges Abraumverhältnis von 1,54 bis 1,60 t Gesteins je Tonne Nutzerz, was umfassende Erdbewegungen unnötig macht. Zudem dürften bestehende Straßen, Wasserrechte und Stromtrassen die anfänglichen Erschließungskosten mit 135,1 Mio. USD inklusive eines 20%igen Puffers im moderaten Bereich halten. Die Mine soll über eine Laufzeit von acht bis neun Jahren jährlich rund 50.000 Unzen Goldäquivalent liefern. Weiteres Potenzial bieten die historischen Haufenlaugungsflächen: Bei Pad 2 wiesen Bohrungen Restgehalte von 0,54 g/t AuEq nach, die sich ohne teure Neugrabungen direkt verwerten lassen.

Bei einem Goldpreis von 4.000 USD je Unze steigt der abgezinste Projekt-Nettobarwert nach Steuern auf 471,6 Mio. USD bei einer internen Zinsfußrendite von 66,6 % und 1,8 Jahren Amortisationszeit. Selbst im konservativen Basisszenario bei 2.025 USD Gold erzielt die Anlage noch 56,5 Mio. USD Nettobarwert. Der enorme operative Hebel schlägt bei steigenden Notierungen voll durch, weil die festen Förderkosten die Rendite überproportional steigen lassen. Aktuell ist Lahontan Gold, dessen Heimatbörse die TSX Venture Exchange in Kanada ist, mit rund 117 Mio. USD bewertet. Spekulativ denkende Anleger sollten sich den Titel vormerken – während Tech-Aktien wie SAP und vor allem SpaceX ambitioniert bepreist sind, scheint die Bewertung von Lahontan fundamental stärker unterfüttert zu sein.